新华财经上海5月22日电（记者杨溢仁）今年以来第一证券，信用债市场表现整体可圈可点，收益率震荡下探。
分析人士认为，经历了本轮上涨，短期信用债收益率下行、利差收窄的空间均较为有限，交易盘可等待市场调整后于更合适的位置参与博弈。当前，建议各机构重点关注确定性的票息机会，从绝对收益率的角度考虑配置。
信用债市场仍可布局
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月21日收盘，银行间信用债市场收益率不改波动下探走势。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限微升1BP至1.65%，3年期收益率稳定在1.83%附近，5年期收益率回落2BP至1.96%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行1BP至7.14%。
经历了本轮信用债市场的快速上涨，当前信用利差处于什么水平？
“1年至2年期信用品种利差的压缩已较为极致第一证券，中长端较去年最低点仍有一定空间。”华创证券固收首席分析师周冠南指出，“举例而言，2年期多数品种的信用利差较去年最低点已不足10BP；3年期各品种利差距去年最低点的距离多数在10BP至20BP，AA低等级品种的空间较大；4年至5年期隐含评级为AAA、AA+品种的利差较去年最低点的距离多在15BP至30BP，AA低等级品种多在24BP至50BP；5年期以上品种利差较去年最低点的距离多在25BP至60BP，高于中短端品种。”
“近期，债市波动有所放大，而回顾过往债市表现，利差低点通常会出现在利率趋势性下行的债牛环境中，震荡市场环境下，信用债需要一定的流动性溢价保护，因此短期内信用利差再次压缩至去年低点或存在一定难度。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“由此，对于现阶段的交易盘而言，等待市场调整后再寻找合适的位置参与博弈或是更稳妥的选择。”
“目前，建议交易盘重点关注确定性的票息机会，从绝对收益率的角度考虑配置。若负债端稳定性偏弱，建议主要关注2年至3年期风险相对可控的中低等级品种，例如券商次级债（性价比较高），同时可配置部分4年至5年期高票息、中等资质个券，舍弃一定流动性做底仓增厚收益。”周冠南亦表示，“至于负债端稳定性较强的机构，后续可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置4年至5年期品种。”
城投债依旧备受青睐
记者在采访中发现，聚焦信用债的投资布局，当前城投产品依旧是各机构的首选标的。
随着化债资金的持续到位第一证券，跟踪城投主体2025年一季报来观测化债资金在城投报表中的体现情况，不难发现，2025年一季度，城投债发行人的货币资金环比2024年年末增长了20.7%。尽管存在一定的季节性影响（一季度环比四季度通常体现为增长），但2025年一季度的货币资金环比增速为近10年以来的较高水平，充分体现了化债资金到位对城投账面流动性的改善。
另据中金公司统计，“一揽子”化债政策实施以来，城投新增融资大幅放缓，2024年城投债务增速下滑，宽口径总债务同比仅增长了5.7%。
“供给端放缓而需求端持续抬升，叠加二季度为传统信用债供给淡季，则目前的市场环境对城投债表现依旧‘友好’——信用利差整体料受益于供求逻辑。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“具体到城投债的择券方面，个人建议关注3年期以内的低等级与4年至5年期的中高等级债券投资机会。”
多位受访的业内人士判断，随着2025年置换债资金的陆续到位，尾部区域风险或将进一步缓释，这意味着各机构可继续于城投债的中短端进行信用下沉，对于流动性要求不高的账户，拉久期操作的性价比料进一步抬升。具体来看，江苏、浙江等区域内的城投主体综合实力较强、存量债券余额较多，叠加化债利好保护，建议在3年期以内各券中进行信用下沉（AA-等级品种）；四川、山东、河南、湖南、湖北等地可在2年期以内进行信用下沉（AA-等级品种）。
针对“未来三个月最看好哪类债券品种”的问题（多选题），华泰证券研究所进行的最新债市调查显示，有37%的受访者选择了 “中低等级城投债”，占比稳居首位。
“我们也建议，后续各机构可结合自身的负债端情况，选择于中短久期进行信用下沉，目前更推荐1年至3年期城投债、优质城农商行债券等。”华泰证券研究所固收首席分析师张继强表示。
产业债投资建议审慎
除了备受业界关注的城投债，产业债主体表现如何？
纵览产业债发行人公布的2024年年报和2025年一季报，可以看到，总体呈现出了四大特征——包括盈利继续回落；2024年以来现金流表现仍然偏弱，筹资现金流同比持续弱化，依赖压缩存货和投资回笼内部现金流，货币资金增速不到1%；资产负债表方面，货币资金增长不足导致流动性指标弱化；分企业性质看，国企和非国企的差异主要体现在非国企2025年以来财务费用下降带动盈利上升、非经常性损益偏弱、筹资现金流为负导致货币资金下降、流动性指标弱化幅度更为明显。
来自中金公司的研究观点亦指出，当前产业债发行主体的财务表现总体偏弱，行业方面呈现普跌现象，盈利、现金流、流动性弱化的发行人占比约在2/3左右，其中，传媒、钢铁、贸易、房地产、机械设备、化工、建筑建材、电子通信行业各项指标表现都较差。此外，基建设施行业一季度现金流明显弱化，各机构还需关注该行业偿债指标的走势。
相对而言，目前表现较好的行业包括农业、仓储物流、有色金属、电力、高速公路、港口等，机场、公交、航空行业仍亏损，但依赖强大的外部融资能力尚具备较好的现金流和偿债表现。
总之第一证券，对于产业债投资，当前切忌放松警惕，精细化择券将是未来的“掘金”关键。
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